A century long ASU study shows 96 of US stocks did no better than cash with 1 082 firms driving all gains

1926年到2025年，接近一个世纪，美国股市诞生了近30,000只股票。你知道其中有多少只为你创造了全部财富吗？ 答案是：3.7%。 亚利桑那州立大学（ASU）的研究捅破了这层窗户纸：在剔除所有退市和表现不佳的股票后，这仅仅是3.7%的“赢家”创造了整个美国股市的净财富。剩下的96.3%的股票，其总回报率甚至连一张一个月的美国国债都不如。 这不是一个学术玩笑。这是过去100年资本分配最残酷的证明。它告诉我们，你买入的每一支股票，都有超过96%的概率，在未来的某一天变成“死钱”。 你可能会想，这不正好说明买指数就够了吗？标普500不是涨得很好吗？ 错。这正是华尔街最希望你们相信的谎言。 这份研究有一个更惊人的数据：过去9年（2016年至2025年），财富创造的集中度达到了前所未有的高度。在这段时间里，“赢家”的圈子急剧缩小。整个市场的回报几乎完全依赖于少数几只“巨无霸”——英伟达、苹果、微软、Alphabet、亚马逊——即所谓的“七巨头”。 换句话说，当你买入标普500指数基金时，你其实不是在投资“美国经济”，你只是在押注这7家公司的未来。 我在2017年经历过一波ICO热潮，当时我通过链上数据发现了Bancor模型里的流动性漏洞。那时候，大家都说“这次不一样”，认为新代币将颠覆一切。结果呢？99%的项目都归零了。现在，同样的叙事正在这个传统金融的“超级行情”上重演：每个人都认为宽基指数会永远涨下去，认为这一轮AI热潮会让所有人都赚钱。但ASU的研究无情地告诉我们：历史的规律从未改变。财富永远只是少数人的游戏。 而当前这个游戏，比任何时候都更加危险。 为什么？因为“窄市场”是市场最大的脆弱性。当一个市场的增长动力集中到极致时，它就不再是一个健康的生态系统，而变成了一座头重脚轻的金字塔。一旦支撑顶部的几根支柱（比如英伟达的AI芯片需求放缓，或者反垄断的一纸诉状）发生动摇，整个大厦就会以远超你想象的速度倒塌。 这个风险还有另一个“放大器”：被动投资。全球数万亿美元的资金正在根据市值权重自动涌入这些巨头。这种“反身性”效应正在制造一个巨大的泡沫：资金因为巨头涨而涌入指数，指数因为资金涌入而继续推高巨头。这是一个完美的循环，直到它中断。 这解释了为什么过去几年，主动管理型基金被指数杀得片甲不留。不是因为基金经理们变傻了，而是因为市场结构变了。他们就算知道泡沫来了，也不敢做空。因为一旦做空，在泡沫破裂之前，他们就会因为业绩跑输而被客户赎回。这是典型的“职业风险”战胜了“投资判断”。 但对我们crypto圈的人来说，这个信号意味着什么？ 我曾经在2018年熊市深套，看着账户缩水80%，彻夜难眠。那段经历让我明白，当传统金融市场开始摇摇欲坠时，流动性会瞬间被抽干。crypto作为“风险资产”中最冒险的品种，往往是第一个被抛售的，也是最后一个被想起的。 如果美国股市的“领跌风险”一旦兑现，crypto市场不会独善其身。这一轮由ETF叙事和AI算力繁荣推动的上涨，其根基并不比传统股票更扎实。当华尔街的大户们需要补仓保证金时，谁能保证他们不会先卖掉手中的比特币？ 那么，什么才是更聪明的应对方式？ 首先，抛弃“金子总会发光”的幻想。在一个96%的股票都不创造财富的世界里，选对赛道比努力研究更重要。在crypto领域，这种“幂律分布”同样存在：绝大多数山寨币的最终命运就是归零。 其次，要开始关注“上游”叙事。ASU研究揭示的赢家，本质上都是计算能力和数据平台的提供者。映射到crypto领域，这意味着“卖铲子”的比“挖金矿”的更值得关注：底层的Layer1，提供计算资源的DePIN项目，以及那些真正能捕获价值的DeFi流动性协议。 最后，我们必须学会面对一个残酷的真相：在当前这个赢家通吃的周期尾部，任何宽基策略都很难获得超额收益。与其像无头苍蝇一样追逐热点，不如静下心来，找到那些最有可能成为下一个“3.7%”的资产，然后等待。等待那个足够便宜、足够绝望的时机。 ASU的研究不是让我们感到绝望，而是给我们提供了一个更清醒的坐标系。它告诉我们，在接下来的十年，如果你不想成为那96%的“死钱”，你必须成为一个极致的专注者。 因为，在这个只有少数人能赢的游戏中，放弃思考，就等于选择被淘汰。