Bạn nghĩ rằng một hợp đồng vĩnh cửu chỉ là một công cụ phái sinh thông thường? Hay nó là một cánh cửa mở ra một vũ trụ rủi ro mà hầu hết mọi người đều không nhìn thấy? Hãy nhìn vào sản phẩm mới nhất của Binance: hợp đồng vĩnh cửu Quanto cho cổ phiếu Tencent và Xiaomi. Đọc code trước, mơ giàu sau. Và code ở đây không phải là Solidity, mà là cấu trúc sản phẩm và những rủi ro ẩn giấu bên dưới.
Context Vào tháng 7 năm 2023, Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, đã ra mắt hai hợp đồng vĩnh cửu mới: Tencent (TCE) và Xiaomi (MI). Nhưng đây không phải là những hợp đồng thông thường. Chúng là Quanto perpetual swap. Điều đó có nghĩa là gì? Trong một hợp đồng vĩnh cửu thông thường, tài sản cơ sở và tài sản thanh toán là giống nhau (ví dụ: hợp đồng BTC/USDT). Trong Quanto, tài sản cơ sở (cổ phiếu Tencent bằng HKD) được định giá bằng một tài sản khác (USDT), và việc thanh toán cũng được thực hiện bằng USDT. Điều này loại bỏ nhu cầu trao đổi tiền tệ cho nhà giao dịch, hạ thấp rào cản gia nhập. Vào thời điểm đó, Binance đã hỗ trợ hơn 140 cặp giao dịch tương tự và khối lượng giao dịch hàng tuần của nó vượt quá 1000 tỷ đô la. Một con số khổng lồ.
Core Hãy bóc tách cốt lõi kỹ thuật. Một bug có thể đánh sập cả tòa tháp. Và ở đây, "bug" không phải là lỗi code, mà là lỗi thiết kế kinh tế. Sản phẩm này tạo ra một tam giác rủi ro: (1) Giá trị cơ sở (cổ phiếu Hồng Kông) phụ thuộc vào thị trường truyền thống; (2) Tài sản định giá (USDT) phụ thuộc vào thị trường tiền điện tử; (3) Tài sản thế chấp (USDT) cũng là tài sản định giá. Điều này có nghĩa là nếu USDT mất neo, hoặc nếu có một biến động mạnh ở thị trường Hồng Kông, các vị thế có thể bị thanh lý hàng loạt. Tôi từng chứng kiến một dự án DeFi sụp đổ vì thanh khoản chéo không đồng bộ. Đây là cùng một vấn đề, chỉ ở quy mô lớn hơn.
Hãy nhìn vào cơ chế funding rate. Binance có thể đặt funding rate cao hơn so với các hợp đồng thông thường để bù đắp cho rủi ro biến động chéo. Nhưng điều đó có nghĩa là các nhà giao dịch long sẽ phải trả phí nhiều hơn nếu thị trường đi ngang. Một cái bẫy cho những ai không hiểu. Trong báo cáo audit của tôi cho một quỹ token hóa trái phiếu, tôi thấy rằng việc sử dụng cùng một tài sản thế chấp cho nhiều thị trường khác nhau là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến thanh lý dây chuyền. Đây chính xác là những gì Binance đang làm.
Contrarian Hầu hết mọi người sẽ nói rằng đây là một bước tiến trong việc kết nối TradFi và Crypto. Tôi nói: đây là một thử nghiệm rủi ro được ngụy trang dưới dạng đổi mới. Rug pull? Tôi đã thấy từ xa. Vâng, tôi không nói rằng Binance sẽ rug pull. Tôi nói rằng sản phẩm tự nó có thể gây ra một "rug pull" kinh tế cho những người không hiểu rủi ro tam giác. Điểm mù ở đây là: các nhà giao dịch coi nó như một cách dễ dàng để tiếp cận cổ phiếu Hồng Kông, nhưng họ không nhận ra rằng họ đang chơi với một công cụ phái sinh phức tạp hơn nhiều so với họ tưởng. Và cơ quan quản lý? SEC Mỹ, CFTC, SFC Hồng Kông — tất cả đều đang nhìn chằm chằm vào Binance. Đây là một hành động trên dây thép. Một sai lầm và toàn bộ tòa tháp có thể sụp đổ.
Takeaway Phán đoán của tôi: trong vòng 6 tháng tới, sẽ có một sự kiện thanh lý lớn trên các hợp đồng Quanto này, hoặc một hành động pháp lý từ một cơ quan quản lý lớn. Bạn có sẵn sàng đặt cược USDT của mình vào một cánh cửa mà bạn không thể nhìn thấy phía bên kia? Hãy nhớ, đọc code trước, mơ giàu sau. Và code ở đây là cấu trúc rủi ro, không phải là whitepaper.
