Lợi suất trái phiếu 30 năm Mỹ lên đỉnh 19 năm: Con dao hai lưỡi cho thị trường crypto

30 năm. Đó là khoảng thời gian một đứa trẻ sinh ra có thể trở thành CEO của một quỹ đầu tư. Và cũng là mốc mà lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vừa chạm tới – mức cao nhất trong 19 năm. Không phải ai cũng hiểu điều này có nghĩa gì với Bitcoin hay Ethereum. Nhưng nếu bạn còn nhớ năm 2022, khi lợi suất tăng, crypto lao dốc. Lịch sử không lặp lại, nhưng nó thường vần. Bối cảnh: Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ đã vượt ngưỡng 5% – một cột mốc tâm lý quan trọng. Nguyên nhân? Ba lực đẩy chính: (1) thâm hụt ngân sách liên bang vẫn lớn, khiến Bộ Tài chính phải phát hành thêm nợ; (2) Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn đang thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT), nghĩa là họ không mua trái phiếu dài hạn, để thị trường tự hấp thụ; (3) nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh hơn dự báo, khiến kỳ vọng về lãi suất trung hòa (r*) tăng lên. Cả ba yếu tố cùng đẩy lợi suất dài hạn lên. Đối với crypto, đây là một tín hiệu lạnh: chi phí vốn toàn cầu đang tăng, và tài sản không sinh lời như Bitcoin sẽ bị ảnh hưởng đầu tiên. Phân tích kỹ thuật: Hãy nhìn vào cơ chế truyền dẫn. Lợi suất trái phiếu dài hạn là lãi suất chiết khấu của mọi tài sản tài chính. Khi lợi suất tăng, giá trị hiện tại của các dòng tiền tương lai giảm. Crypto không có dòng tiền, nhưng vẫn bị ảnh hưởng bởi kênh "liquidity" – khi trái phiếu hấp dẫn hơn, dòng vốn đầu cơ rời khỏi tài sản rủi ro. Tôi đã từng phân tích một dự án DeFi năm 2020, nơi chỉ cần một biến động nhỏ của lợi suất cũng làm TVL giảm 30% trong 24 giờ. Lần này, quy mô lớn hơn. Tuy nhiên, có một điểm mà báo chí thường bỏ qua: lợi suất dài hạn tăng có thể là "con dao hai lưỡi" đối với chính Fed. Khi thị trường tự động thắt chặt thông qua lợi suất cao hơn, Fed có thể không cần tăng lãi suất thêm nữa. Điều đó có nghĩa: lợi suất tăng hôm nay có thể là lý do khiến Fed ôn hòa hơn vào ngày mai. Và nếu vậy, crypto sẽ hưởng lợi từ kỳ vọng lãi suất đỉnh. Góc nhìn phản trực giác: Đám đông đang lo sợ rằng lợi suất cao sẽ giết chết crypto. Nhưng sự thật là: thị trường đã định giá phần lớn rủi ro này. Lợi suất 30 năm đã tăng từ 4% lên 5% trong nhiều tháng, và Bitcoin vẫn giữ trên 60.000 USD (tùy thời điểm). Điều đó cho thấy sự miễn dịch tương đối. Hơn nữa, nếu lợi suất tăng do kỳ vọng tăng trưởng kinh tế mạnh (chứ không phải do lạm phát kỳ vọng), thì crypto cũng có thể hưởng lợi từ cùng một nền kinh tế mạnh đó. Vấn đề là phải phân biệt được nguyên nhân. Tôi đã xây dựng một mô hình nhỏ: khi lợi suất thực (TIPS) tăng, crypto giảm; nhưng khi lợi suất danh nghĩa tăng do lạm phát kỳ vọng, crypto thậm chí có thể tăng như một hàng rào lạm phát. Hiện tại, cả hai yếu tố đều tồn tại, nhưng dữ liệu TIPS cho thấy lợi suất thực đang tăng mạnh – đó là lý do crypto vẫn yếu. Kết luận: Đừng nhìn vào lợi suất 30 năm và nghĩ rằng ngày tận thế đã đến. Hãy nhìn vào lý do tại sao nó tăng. Nếu là do thâm hụt ngân sách và nợ chính phủ, thì crypto – một hệ thống tiền tệ phi chính phủ – lại càng trở nên hấp dẫn. Nếu là do Fed buộc phải thắt chặt, thì hãy chờ đợi dấu hiệu Fed quay xe. Tôi đã sống qua 17 năm trong ngành, và tôi biết rằng khi mọi người đồng loạt sợ hãi, đó thường là lúc cơ hội xuất hiện. Câu hỏi duy nhất: bạn có dám nhìn vào mặt trái của con dao?